Sias

Profilo societario

SIAS S.p.A. è la società beneficiaria della scissione parziale proporzionale della Autostrada Torino-Milano S.p.A. Il Gruppo SIAS opera essenzialmente lungo il "corridoio tirrenico" (costituito dalla SIAS S.p.A. dalla Salt S.p.A., dalla AdF S.p.A. e dalla Cisa S.p.A., che, complessivamente, gestiscono circa 370 chilometri della rete autostradale italiana).

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2013 i ricavi sono aumentati dell'8,2% 964,5 milioni di Euro mentre il margine operativo lordo è passato da 438 a 463,2 milioni (+5,7%); in lieve crescita l'indebitamento finanziario netto passato a 1545,9 milioni (+24,9 milioni rispetto a fine 2012).

Dati finanziari

Nel triennio 2010-2012 Sias ha mostrato una crescita del fatturato del 6,8% mentre il margine operativo lordo è aumentato dell'8,6% in presenza di una crescita dei margini di 0,7 punti percentuale. In lieve flessione il risultato operativo (-1,1%) mentre l'utile netto è passato da 175,9 a 508 milioni (+188,8%) grazie ai proventi straordinari. La redditività del capitale è in crescita a livello di ROE, passato dal 10,9% al 25,3% mentre il ROI diminuisce di 0,6 punti all'8,8%. L'indebitamento finanziario netto è diminuito di oltre 200 milioni di euro a 1521 milioni con il debt to equity passato da 1,08 a 0,76.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Sias fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Sias mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore protetto (regime di concessione e regolamentazione delle tariffe) che garantisce una notevole stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Sias ha registrato una performance positiva (+8,7%) contro il -6,5% realizzato dall'indice FTSE Mib: il titolo ha raggiunto un massimo ad aprile 2011 realizzando un guadagno di oltre il 25%, in seguito si è trovato a perdere oltre un terzo del proprio valore a causa della correzione dei mercati iniziata nell'estate 2011, il minimo di periodo è stato raggiunto a maggio 2012; successivamente è iniziata una ripresa che sembra tuttora in corso interrotta solo dalla distribuzione del dividendo straordinario nell'aprile di quest'anno.

Comparables

tra le concessionarie di servizi autostradali quotate in Italia Sias risulta quella più a buon mercato se si guarda al rapporto Price/Earnings (influenzato però dai componenti straordinari del bilancio 2012) mentre è nella fascia intermedia del campione per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, superiore al 4%.

Opportunità

rafforzamento della leadership nel quadrante nord occidentale con l'acquisizione di nuove tratte nella zona di Milano

Rischi

cambiamenti nel quadro regolatorio e negli adeguamenti programmati delle tariffe

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi dell'8% nel 2013 e del 4% negli anni successivi; - margini sulle vendite al 44% nel 2013 (in calo dal 44,9% del 2012) e al 45% a partire dal 2014; - un ROI di lungo periodo del 9,4% Infine si prevedono un tax rate al 37%, un costo del debito medio del 5,7% ed un payout stabile al 50%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 8,65 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,8 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.