Tod's
Nonostante la forte diminuzione dei prezzi nell'ultimo triennio resta complesso il quadro di Tod's che sembra aver sofferto più di altre società gli effetti della pandemia, i multipli contenuti (sui dati di bilancio 2019) non devono trarre in inganno.
Profilo societario
Il Gruppo Tod's è uno dei protagonisti dell'industria del lusso, attivo nella creazione, produzione e distribuzione di calzature, pelletteria ed abbigliamento di lusso con i marchi Tod's, Hogan e Fay. Tali prodotti sono distribuiti in tutto il mondo e si caratterizzano per lo stile di lusso contemporaneo, coniugando esclusività, qualità, tradizione artigianale, modernità e grandissima fruibilità.
Andamento del titolo
nel primo semestre 2020 i ricavi sono scesi del 43,5% a 256,9 milioni di Euro, l'Ebitda è passato da 80,4 a -17,7 milioni (12,4 milioni l'Ebitda adjusted), l'Ebit è sceso da 5,8 a -94,1 milioni mentre il risultato netto ha visto il rosso salire da 6 a 81 milioni; in crescita l'indebitamento finanziario netto a 580,4 milioni (dai 451,2 del 31-12-2019).
Dati finanziari
Nel triennio 2017-2019 Tod's ha registrato una crescita dei ricavi del 4,3% mentre il margine operativo lordo è salito del 59,1% esclusivamente grazie all'applicazione dei nuovi principi contabili sui beni in leasing (IFRS 16); il risultato operativo è risultato infatti in calo del 9,6% a 101,1 milioni mentre quello netto è passato da 69,4 a 45,7 milioni di Euro (-34,2%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di oltre tre punti al 6,6% mentre il ROE ha perso 2,2 punti passando dal 6,4% al 4,2%. Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento di circa 460 milioni dell'indebitamento finanziario netto anche in questo caso prevalentemente dovuto a ragioni contabili.
Commento ai dati di bilancio
Le azioni Tod's fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Tod's mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Tod's ha registrato una performance fortemente negativa (-62,2%) nettamente inferiore al 12% dell'indice Ftse Mib: il titolo è rimasto confinato in una fase laterale per circa un anno (settembre 2017 - agosto 2018); in seguito è iniziato un nuovo trend negativo che è proseguito fino a metà dicembre 2018. Dopo una leggera ripresa nei primi mesi del 2019 da settembre è ripresa la fase calante che sembra essere tuttora in corso.
Comparables
tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Tod's è tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); la società ha deciso di non distribuire dividendi, così come tutte le altre aziende incluse nel campione.
Opportunità
razionalizzazione della rete distributiva ormai completata
Rischi
perdurare della pandemia di Covid 19
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi negativo nel 2020 al (-28%) che torna a +15,5% nel 2021 per stabilizzarsi al 3,5% dal 2025; - margini sulle vendite al 9% nell'anno in corso poi in miglioramento fino al 23% del 2025 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo dell'8,2% Infine si prevede un tax rate al 27,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 51% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 20,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 3,7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.