Tod's

Profilo societario

Il Gruppo Tod's è uno dei protagonisti dell'industria del lusso, attivo nella creazione, produzione e distribuzione di calzature, pelletteria ed abbigliamento di lusso con i marchi Tod's, Hogan e Fay. Tali prodotti sono distribuiti in tutto il mondo e si caratterizzano per lo stile di lusso contemporaneo, coniugando esclusività, qualità, tradizione artigianale, modernità e grandissima fruibilità.

Andamento del titolo

nel primo semestre 2018 i ricavi sono scesi dell'1,3% a 476,9 milioni di Euro, l'Ebitda è diminuito del 9,4% a 68,6 milioni, l'Ebit è sceso del 10,7% mentre l'utile netto ha perso il 3,5% a 33,2 milioni; in crescita l'indebitamento finanziario netto a 50,2 milioni (dai 35,5 del 30-06-2017).

Dati finanziari

Nel triennio 2015-2017 Tod's ha registrato una diminuzione del fatturato del 6,3% mentre il margine operativo lordo è sceso del 20,8% in presenza di un peggioramento dei margini di 3 punti percentuale; calo a due cifre anche per il risultato operativo (-24,8%) mentre quello netto è passato da 92,1 a 69,4 milioni di Euro (-24,7%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di quasi dieci punti al 10,4% mentre il ROE ha perso oltre 4 punti passando dal 10,6% al 6,4%. La struttura finanziaria mostra una forte diminuzione della disponibilità di cassa, passata da 134,2 a 9,3 milioni di Euro, anche a causa dell'acquisizione del marchio Roger Vivier.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Tod's fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Tod's mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Tod's ha registrato una performance negativa (-25,5%) nettamente inferiore al -6,9% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha avuto un trend discendente, proseguito fino ad inizio luglio 2016, che lo ha portato a perdere oltre il 40%. La successiva ripresa dei corsi è stata piuttosto rapida con un progresso delle quotazioni di oltre il 50% tra ottobre 2016 e marzo 2017 ma è stata seguita da una nuova fase riflessiva nel secondo trimestre dell'anno; negli ultimi 12 mesi il titolo è rimasto in un range piuttosto stretto senza mostrare una chiara direzionalità.

Comparables

tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Tod's è quella più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, superiore al 2%, ed il più elevato tra le aziende del campione.

Opportunità

razionalizzazione dei canali di vendita e valorizzazione del marchio Roger Vivier

Rischi

concorrenza dei big del lusso francesi (LVMH e Kering) ed effetto cambi negativo

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal -0,5% del 2018 al 4% del triennio successivo per stabilizzarsi al 3,5% di lungo periodo; - margini sulle vendite in miglioramento fino al 20% del 2023 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 17,6% Infine si prevede un tax rate stabile al 25% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 66%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 56,95 Euro che tende a crescere (ridursi) di 4,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.