Tod's

Profilo societario

Il Gruppo Tod's è uno dei protagonisti dell'industria del lusso, attivo nella creazione, produzione e distribuzione di calzature, pelletteria ed abbigliamento di lusso con i marchi Tod's, Hogan e Fay. Tali prodotti sono distribuiti in tutto il mondo e si caratterizzano per lo stile di lusso contemporaneo, coniugando esclusività, qualità, tradizione artigianale, modernità e grandissima fruibilità.

Andamento del titolo

nel primo semestre 2017 i ricavi sono scesi del 2,9% a 483 milioni di Euro, l'Ebitda è diminuito del 12,3% a 75,7 milioni, l'Ebit è sceso del 15,6% mentre l'utile netto ha perso il 7,2% a 34,5 milioni; sostanzialmente invariata la posizione finanziaria netta a 35,5 milioni (dai 35,4 del 31-12-2016).

Dati finanziari

Nel triennio 2014-2016 Tod's ha messo a segno una crescita del fatturato del 6,6% mentre il margine operativo lordo è sceso del 6,5% in presenza di un peggioramento dei margini di 2,4 punti percentuale; in calo anche il risultato operativo (-13,4%) mentre quello netto è passato da 96,8 a 85,8 milioni di Euro (-11,4%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di oltre dieci punti all'11,4% mentre il ROE ha perso due punti passando dall'11,9% al 7,9%. La struttura finanziaria mostra il passaggio da una disponibilità di cassa per 130 milioni di Euro ad un indebitamento netto di 35,4 milioni (principalmente a causa dell'acquisizione del marchio Roger Vivier).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Tod's fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Tod's mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Tod's ha registrato una performance negativa (-32,3%) nettamente inferiore al +3,7% dell'indice Ftse Mib: dopo aver toccato un massimo relativo a marzo 2015 il titolo ha iniziato un trend discendente, proseguito fino ad inizio luglio 2016, che lo ha portato a perdere oltre metà del proprio valore. La successiva ripresa dei corsi è stata piuttosto rapida con un progresso delle quotazioni di oltre il 50% tra ottobre 2016 e marzo 2017 ma è stata seguita da una nuova fase riflessiva nel secondo trimestre dell'anno; lieve recupero negli ultimi due mesi.

Comparables

tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Tod's è tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, prossimo al 3%, ed il più elevato tra le aziende del campione.

Opportunità

razionalizzazione dei canali di vendita e valorizzazione del neo-acquisito marchio Roger Vivier

Rischi

flessione delle vendite negli Usa (anche a causa dell'effetto cambio)

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal -1,5% del 2017 al 3,5% di lungo periodo; - margini sulle vendite in miglioramento fino al 19,5% del 2021 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 17,1% Infine si prevede un tax rate stabile al 30,5% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 68%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 51,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 4,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.