Sias

Profilo societario

SIAS S.p.A. è la società beneficiaria della scissione parziale proporzionale della Autostrada Torino-Milano S.p.A. Il Gruppo SIAS opera essenzialmente lungo il "corridoio tirrenico" (costituito dalla SIAS S.p.A. dalla Salt S.p.A., dalla AdF S.p.A. e dalla Cisa S.p.A., che, complessivamente, gestiscono circa 370 chilometri della rete autostradale italiana).

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2014 i ricavi sono aumentati dell'8,5% 792,5 milioni di Euro mentre il margine operativo lordo è passato da 441 a 479,3 milioni (+8,7%); in calo l'indebitamento finanziario netto a 1574,4 milioni di Euro.

Dati finanziari

Nel triennio 2011-2013 Sias ha mostrato una crescita del fatturato del 2,7% mentre il margine operativo lordo è sceso dell'1,1% in presenza di una diminuzione dei margini di 1,6 punti percentuale. In flessione anche il risultato operativo (-3,4%) mentre l'utile netto è passato da 180,7 a 162,1 milioni (-10,3%). La redditività del capitale è scesa sia a livello di ROE, passato dall'11,2% all'8,2% che di ROI diminuito di un punto all'8,6%. L'indebitamento finanziario netto è diminuito di 86 milioni di euro a 1670,3 milioni con il debt to equity passato da 1,09 a 0,85.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Sias fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Sias mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore regolamentato che garantisce una buona stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Sias ha registrato una performance positiva (+39,6%) contro il +29,3% realizzato dall'indice FTSE Mib: dopo una iniziale fase negativa, terminata a maggio 2012 con una perdita di oltre il 20%, il titolo ha iniziato un trend crescente che lo ha portato ad un raddoppio delle quotazioni in poco più di due anni; correzione di circa il 15% negli ultimi 6 mesi.

Comparables

tra le concessionarie di servizi autostradali quotate in Italia Sias risulta quella più a buon mercato sia considerando il rapporto Price/Earnings sia sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, superiore al 3,5% ed il maggiore tra le aziende del campione.

Opportunità

rafforzamento della leadership nel quadrante nord occidentale con l'acquisizione di nuove tratte nella zona di Milano

Rischi

cambiamenti nel quadro regolatorio e negli adeguamenti programmati delle tariffe

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 7% nel 2014 del 4,5% nel 2015 e del 4% negli anni successivi; - margini sulle vendite in crescita dal 43% del 2014 al 44,5% di lungo periodo; - un ROI di lungo periodo del 10,2% Infine si prevedono un tax rate al 38%, un costo del debito medio in calo al 5,5% ed un payout in crescita al 50%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 10,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,75 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.