Gtech

Profilo societario

GTECH è leader mondiale nel mercato regolamentato dei giochi, sia come operatore commerciale che come fornitore di tecnologia, grazie all'offerta di prodotti e servizi di qualità, all'impegno costante per garantire i massimi livelli di integrità, responsabilità e creazione di valore per l'azionista. GTECH opera a livello internazionale nei seguenti settori: lotterie online, istantanee e tradizionali, concorsi a pronostici, scommesse a totalizzatore e a quota fissa, gaming machine, terminali di gioco, sistemi centrali di controllo, software e servizi associati attraverso canali multigaming, giochi interattivi e servizi commerciali.

Andamento del titolo

nei primi 6 mesi del 2014 i ricavi sono diminuiti dell'1,7% a 1532,4 milioni, l?Ebitda è sceso a 562,7 milioni (-1,8%) e il risultato operativo ha perso il 4,6% a 336,9 milioni, flessione anche per l?utile netto a 135,8 milioni (-4,4%). L?indebitamento finanziario netto è in crescita a 2,53 miliardi, dai 2,51 miliardi di fine 2013.

Dati finanziari

Nel triennio 2010-2013 Gtech ha mostrato una crescita del fatturato del 3% mentre il margine operativo lordo ha registrato un incremento del 4,7% in presenza di una crescita dei margini di mezzo punto percentuale; il risultato operativo è passato da 539,4 a 559,1 milioni di Euro (+3,7%) mentre l'utile netto è rimasto sostanzialmente invariato a 205,2 milioni. La redditività del capitale investito (ROI) è migliorata di quasi un punto al 10,9% mentre il ROE è stabile al 7,9%. In miglioramento la struttura finanziaria con il rapporto debt to equity che è passato da 1,05 a 0,96.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Gtech fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Gtech mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e l'appartenenza ad un settore anticiclico. Negli ultimi 3 anni il titolo Gtech ha registrato una performance positiva (+53,9%) contro il +25,4% dell'indice Ftse Mib: dopo un'iniziale fase di incertezza, tra fine 2011 e inizio 2012, il titolo ha iniziato un trend crescente che lo ha portato ad un sostanziale raddoppio delle quotazioni ai massimi di febbraio 2014. Da allora è iniziata una correzione che lo ha portato a perdere oltre un terzo del valore raggiungendo un minimo ad agosto di quest'anno e stabilizzandosi su valori leggermente più alti nelle ultime settimane.

Comparables

l'unico comparable di Gtech quotato sul mercato italiano è Snai che, avendo registrato un risultato netto negativo nel 2013, rende il rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) non significativo; sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) Gtech risulta invece quotata a sconto. Buono il rendimento da dividendi, prossimo al 4%.

Opportunità

espansione all'estero grazie alla fusione con International Game Technology

Rischi

l'incremento della tassazione sul gioco e le vincite previsto dalla Legge di Stabilità potrebbero penalizzare il giro d'affari e i margini in Italia

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita medio dei ricavi negativo nel 2014 (-0,5%) che torna al 3% nel 2015 e seguenti; - margini sulle vendite in crescita dal 33,2% al 34,7% di lungo periodo; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo dell'11,7% Infine si prevedono: un tax rate al 39%, un costo del debito medio del 6% ed un payout del 45%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 19,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,8 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.