Fondiaria Sai
Dopo un biennio molto difficile, con perdite per oltre un miliardo di euro, si intravedono i primi segnali di ripresa per Fondiaria Sai che vede un miglioramento nei conti semestrali e l'ingresso di nuovi soci a seguito dell'aumento di capitale.
Profilo societario
UnipolSai Assicurazioni S.p.A. è la compagnia assicurativa multiramo di Unipol Gruppo, leader in Italia nei rami Danni in particolare nell'R.C. Auto. Fortemente attiva anche nei rami Vita, UnipolSai, con oltre 10 milioni di clienti, occupa una posizione preminente nella graduatoria nazionale dei gruppi assicurativi. La compagnia opera attualmente attraverso 5 divisioni (Unipol, La Fondiaria, Sai, Nuova MAA e La Previdente) e la più grande rete agenziale d'Italia, forte di oltre 2.800 agenzie assicurative e più di 6.000 subagenzie distribuite sul territorio nazionale, tramite la quale offre una gamma completa di soluzioni assicurative.Accanto al canale tradizionale, UnipolSai presidia quello bancassicurativo grazie all'accordo con Unipol Banca e alle joint-venture realizzate con primari istituti bancari italiani.UnipolSai è inoltre presente in Serbia attraverso il terzo assicuratore locale, DDOR Novi Sad.
Andamento del titolo
nel I semestre 2011 i premi netti sono diminuiuti del 16,3% a 6 miliardi e il totale dei ricavi del 16,4% a 7,06 miliardi di Euro, il totale dei costi è diminuito invece del 17,5% consentendo al risultato lordo di ridurre il rosso di quasi 100 milioni a -61,5 milioni, la perdita netta è di 61,9 milioni (da una perdita di 144,8 milioni dell'analogo periodo 2010)
Dati finanziari
Nel triennio 2008-2010 Fondiaria Sai ha mostrato un incremento dei premi emessi pari al 12,8% mentre gli altri ricavi hanno registrato un progresso del 13,2% e l'utile da investimenti è cresciuto del 103,7%. Il forte incremento dell'incidenza degli oneri tecnici (cresciuta di 12 punti in rapporto al totale ricavi) ha causato una riduzione del risultato ante imposte passato da +174,5 a -1005,9 milioni di euro mentre l'utile netto è diminuito di oltre 800 milioni a -717,6 milioni; la redditività del capitale è scesa di oltre trenta punti (con il ROE passato da 2,3% a -36,4%).
Commento ai dati di bilancio
Le azioni Fondiaria Sai fanno parte del paniere FTSE/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips Fondiaria Sai mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo la presenza nel settore finanziario e l'esposizione all'andamento dei mercati. Negli ultimi 3 anni il titolo Fondiaria Sai ha registrato una performance fortmente negativa (-86,9%) rispetto al -46,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un andamento allineato a quello del mercato fino ai minimi di marzo 2009, la successiva ripresa è stata meno decisa e, dopo i massimi relativi di ottobre 2009, è iniziata una nuova fase calante, praticamente senza soste, con nuovi minimi raggiunti nelle ultime settimane.
Comparables
tra le principali compagnie assicurative italiane Fondiaria Sai risulta tra quelle più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (mentre il Price/Earnings non è confrontabile a causa del risultato netto negativo); nullo il rendimento da dividendi a causa delle perdite degli ultimi due esercizi.
Opportunità
generale miglioramento del ramo danni in Italia e processo di risanamento ormai avviato con il completamento dell'aumento di capitale e l'ingresso di nuovi soci nella compagine azionaria
Rischi
andamento avverso dei mercati finanziari che potrebbe comportare ingenti perdite sul portafoglio titoli
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una diminuzione dei premi emessi del 15% nel 2011 che ritorna positiva a partire dall'anno successivo e si stabilizza al 2% nel lungo periodo; - una crescita degli altri ricavi che passa dal -6% del 2011 al 2% del 2013 ed anni successivi; - un'incidenza degli oneri tecnici in miglioramento dal 81,2% del 2011 al 79,3% di lungo periodo; - un'incidenza delle spese gestionali in progressiva diminuzione al 19,3%; - una redditività degli investimenti in crescita al 3,5% a partire dal 2012; Infine si prevedono un tax rate in diminuzione (dal 40% al 38%) ed un payout di lungo periodo del 45%; i risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del tasso di crescita dei premi come mostrato nella figura seguente.