Analisi Settore Automotive

Le recenti trattative per una possibile fusione tra FCA e Renault hanno riacceso i fari sulle alleanze nel settore automotive. Negli ultimi due anni i big europei hanno avuto in maggioranza performance positive con Fca in testa a +47,7% seguita da Peugeot (+24,1%) e Volkswagen (+10,9%) negativa solo Renault a -29,2% (si veda in proposito il grafico 1), più deludente l’andamento degli ultimi 12 mesi con Peugeot e Volkswagen in crescita contenuta e Fca e Renault in rosso.

Grafico 1: andamento comparato produttori autoveicoli europei (realizzato con funzione Storico e Backtesting di Step 3+)

Il mercato è diventato più prudente quando si sono fatti più concreti i segnali di un rallentamento del ciclo economico che ha già iniziato ad erodere i margini dei costruttori dopo anni di importanti miglioramenti (si veda in proposito la tabella 2): tra il 2017 e il 2018 Fca e Renault hanno registrato flessioni consistenti nella marginalità lorda, Volkswagen ha sostanzialmente confermato il dato del 2017 e solo Peugeot è migliorata ulteriormente (grazie anche alle sinergie derivanti dalla fusione con Opel).

Tabella 1: evoluzione Ebitda margin nel periodo 2015-18 (realizzato con funzione Analisi temporali di Step 3+)

Analizzando i principali multipli di mercato (tabella 2) è possibile notare come tutte le società trattino su valori piuttosto contenuti e non distanti tra loro; Fca e Renault inoltre risultano essere piuttosto vicine sia sulla base del P/U che dell’EV/Ebitda (i multipli più utilizzati in caso di operazioni di finanza straordinaria) e quasi sempre mostrano valori sotto la media.

Tabella 2: multipli di mercato sui dati di bilancio 2018 (realizzato con funzione Analisi multipli di Step 3+)

Dal punto di vista delle raccomandazioni degli analisti (tabella 3) si rileva come tutte le società presentino margini di apprezzamento superiori al 20% che sfiorano il 40% nel caso di Renault mentre Fca si posizione poco sopra il 20% e Peugeot e Volkswagen in posizione intermedia. Nonostante il basso upside Fca è però l’unica società che non ha indicazioni negative (Underperform o Sell) mentre tutte le altre società ne hanno due a testa; interessante anche notare come nonostante Renault abbia un elevato potenziale di rivalutazione il conteggio delle raccomandazioni mostri una prevalenza degli Hold sui Buy.

Tabella 3: indicazioni e target analisti (realizzato con funzione Raccomandazioni analisti di Step 3+)

Conclusioni: in generale tutte le società del settore sembrano a buon mercato con i bassi multipli che trovano conferma nei giudizi positivi degli analisti ma l’esperienza insegna che il settore è particolarmente sensibile al ciclo economico con i risultati che tendono a deteriorarsi rapidamente in presenza di un rallentamento delle vendite. In ottica di possibili alleanze Fca sembra la società più attiva avendo tentato approcci anche con altri costruttori e potrebbe rimanere sotto i riflettori in presenza di nuove mosse con soggetti differenti ma al tempo stesso rischia di essere il soggetto più debole nel caso non riuscisse a trovare un partner, per quanto riguarda infine Renault potrebbe estrarre molto valore realizzando una fusione completa con la partecipata Nissan (una delle questioni su cui è naufragata l’intesa con Fca) ma al momento l’ipotesi appare poco probabile.